Sumário Executivo

• Um dólar mais forte não será suficiente para conter a inflação nos EUA. Mesmo que a valorização do dólar reduza a inflação em -1,4pp nos próximos três meses, e os EUA estejam menos expostos à alta dos preços de energia, ainda esperamos que a inflação permaneça bem acima de 2% no próximo ano. Nesse contexto, o governo Biden está considerando suspender algumas das tarifas impostas à China durante a era Trump e intensificar os esforços para fortalecer as cadeias de suprimentos.
• No entanto, descobrimos que mesmo uma liberalização comercial total baseada em tarifas nos EUA e na UE não seria um divisor de águas para as perspectivas de inflação. Se as tarifas sobre os principais parceiros importadores (incluindo a China) fossem reduzidas a zero, a inflação seria reduzida em apenas -0,4pp nos EUA e -0,1pp na UE, dada a alta participação das importações isentas de impostos (72% em os EUA em bens não agrícolas, 56% na UE) já em vigor.
• Em contraste, a redução das barreiras não tarifárias ao comércio teria um impacto material. Nos EUA, cerca de 80% do comércio é afetado por medidas não tarifárias, enquanto na UE está próximo de 95%. Descobrimos que reduzir as medidas não tarifárias para o comércio abaixo de 50% reduziria as margens corporativas e, por sua vez, reduziria em pelo menos -2 pp a inflação nos EUA e -4,5 pp na UE. A redução da proteção para os produtores locais poderia, portanto, gerar benefícios consideráveis ​​para os consumidores, especialmente na UE, onde a desvalorização de -9% do euro elevará a inflação em mais de +1,0 pp após um ano.
• Facilitar as interrupções na cadeia de suprimentos também pode reduzir a inflação em até -1,5pp nos EUA e na UE, de acordo com nossas estimativas. Isso exigiria a normalização da produção industrial e dos fluxos comerciais entre os principais parceiros de importação em um contexto em que a China provavelmente manterá sua política de zero Covid até o segundo trimestre de 2023. Separadamente, as políticas domésticas podem ajudar, como um plano de infraestrutura focado em portos e/ou aumento concorrência no sector do transporte marítimo, acompanhadas de políticas de mercado de trabalho adequadas.

A liberalização do comércio está de volta à agenda

Mesmo que a valorização do dólar reduza a inflação em -1,4pp nos próximos três meses por meio da redução dos preços de importação (veja a Figura 1), e os EUA estejam menos expostos ao aumento dos preços da energia, ainda esperamos que a inflação permaneça acima do seu nível de pandemia pelo menos até o primeiro semestre de 2023. Essa inflação persistentemente alta aumentou as preocupações dos formuladores de políticas sobre seus custos cada vez mais visíveis na economia e o crescente descontentamento público. Nesse contexto, o governo dos EUA está considerando suspender algumas das tarifas da era Trump impostas aos produtos chineses. Isso segue uma revisão obrigatória de quatro anos das tarifas, que pode resultar em seu vencimento em julho e agosto. A reversão de algumas das tarifas impostas aos produtos importados da China é vista como uma forma de aliviar a crise do custo de vida das famílias ao abrandar os preços dos produtos ao consumidor.

Figura 1: Preços de importação dos EUA e índice amplo do dólar

A tarifa agregada dos EUA pode cair em até -2,5 pp se o governo reduzir para zero todas as tarifas bilaterais aplicadas aos seus nove maiores parceiros de importação (que juntos representam cerca de 75% das importações dos EUA). Olhando para a taxa tarifária aplicada (efetiva), ou seja, considerando a estrutura dos bens importados, a taxa tarifária aplicada sobre a China é de 12,8%, bem acima da taxa tarifária da nação mais favorecida (taxa NMF) de 1,5%, que seria aplicada na ausência de tarifas de retaliação no âmbito da Organização Mundial do Comércio (OMC) (ver Figura 2). Em 1,6%, a taxa tarifária aplicada aos produtos indianos também é maior do que a taxa MFN (0,7%), uma vez que as tarifas de retaliação da era Trump cobradas sobre aço e alumínio indianos não foram dispensadas. Em todos os outros grandes parceiros importadores, as tarifas aplicadas são muito baixas e alinhadas com as tarifas MFN. As tarifas sobre produtos canadenses e mexicanos são inexistentes, pois ambos os países negociam dentro de uma união aduaneira de tarifa zero com os EUA (o USMCA, que substituiu o acordo NAFTA desde 2020). Se os EUA optarem por reduzir as tarifas sobre produtos chineses e indianos para seus níveis MFN, a tarifa agregada (total mundial) aplicada pelos EUA cairia em -2pp.

Mesmo cortes tarifários ambiciosos (quase) não seriam eficazes para reduzir a inflação. Avaliamos o impacto na inflação dos preços ao consumidor sob o cenário “extremo” de 0% de tarifa sobre os principais parceiros importadores simplesmente observando a relação histórica entre preços de importação e preços ao consumidor (veja a Figura 4 para os EUA). A redução máxima de -2,5pp na tarifa nos EUA reduziria -0,4pp na inflação, enquanto na UE a redução de -0,4pp reduziria -0,1pp na inflação. Ou seja, mesmo em um cenário implausivelmente ambicioso de eliminação das tarifas, os EUA e a UE colheriam benefícios próximos de zero em termos de inflação mais baixa.

A remoção de medidas não tarifárias (NTMs) pode ter um impacto material.

Tem havido um número crescente de medidas não tarifárias adotadas nos últimos anos (veja a Figura 5), ​​incluindo cotas de importação, restrições à exportação de matérias-primas essenciais ou bens essenciais, burocracia e burocracia pesadas (que adicionaram atrito considerável ao comércio entre a UE e o Reino Unido após o Brexit) e, mais amplamente, os requisitos regulamentares. Em nível global, os bens mais afetados pelas MNTs são automóveis, produtos siderúrgicos e telefones. Os EUA são particularmente ativos contra produtos siderúrgicos, constituindo um terço das MNTs globais nessa área. Na Europa, as MNTs são mais frequentemente encontradas em produtos dos setores químico e agroalimentar, com requisitos de licenciamento comercial ou proibições às vezes em vigor. Um estudo da Aston University descobriu que os requisitos em torno dos padrões de saúde e segurança da UE para produtos como alimentos e produtos químicos, e especificações técnicas para máquinas foram os mais prejudiciais para as exportações do Reino Unido para a UE. Essas MNTs sozinhas teriam reduzido as exportações em 15% em relação a um cenário sem Brexit.

Fontes: Global Trade Alert, Allianz Research

Nos EUA e na UE, a parcela das importações cobertas por MNTs está bem acima do nível global de 72%: 77% nos EUA e 94% na UE. Assim como as tarifas, a presença de MNTs se traduz em prêmios de preço mais altos (ou mark-ups) em bens produzidos internamente (já que são protegidos por MNTs), bem como em bens importados (já que estão sujeitos a MNTs). Um estudo de Dean et al. quantifica esses prêmios de preço para um grande conjunto de bens de consumo (agrupados em quatro setores) para mais de 60 países. Esses prêmios estimados induzidos por MNT são, como esperado, mais altos em países com altas taxas de cobertura (ver Figura 6). Na UE, os prémios MNT atingem os 36%. Em contraste, a economia muito aberta de Israel, que tem um índice de cobertura de apenas 22%, apresenta um prêmio de apenas 8%. A relação entre os prêmios de preço de MNT e o índice de cobertura é aparentemente exponencial, com os prêmios de preço subindo acentuadamente quando o índice de cobertura ultrapassa 80%.

Se as NTMs forem reduzidas para o nível de Israel, descobrimos que o CPI dos EUA pode cair em -2pp e o CPI da UE em -4,5pp. A remoção de MNTs pode ser particularmente útil na zona do euro, pois a depreciação de mais de -9% do euro deve elevar a inflação da zona do euro em mais de +1,0pp após um ano, por meio de um aumento de mais de +6pp nos preços de importação, de acordo com o Estimativas do BCE de repasse da taxa de câmbio.

Em tal cenário – que possivelmente poderia ser alcançado reduzindo o índice de cobertura abaixo de 50% – o mark-up dos bens importados cairia para 8%. Pesando a queda nos mark-ups pelo índice de cobertura (ou seja, a parcela de bens importados que veriam seu mark-up cair) nos dá um impacto estimado do preço de importação e, em última análise, um impacto do IPC. Observe que essas estimativas são conservadoras: também se pode esperar que o preço dos bens produzidos internamente caia (não apenas os bens importados afetados por MNTs) à medida que as barreiras ao comércio são removidas e a concorrência doméstica aumenta.

A normalização das cadeias de suprimentos também pode reduzir em cerca de -1,5 pp a inflação nos EUA e na UE.

Grande parte da recuperação inicial da inflação durante a pandemia deveu-se ao deslocamento das cadeias globais de fornecimento de manufatura (veja a Figura 7) em meio a uma reorientação dos gastos para bens e interrupções no fornecimento de materiais-chave (principalmente da Ásia e da China ). Estimamos que a normalização total das cadeias de suprimentos poderia levar a um declínio de -1,5 pp no ​​IPC nos EUA e na UE. Isso pressupõe uma situação mais equilibrada em termos de disponibilidade de insumos, além de melhorar os prazos de entrega dos fornecedores. Isso requer a normalização da produção industrial e dos fluxos comerciais entre os principais parceiros de importação, em particular na China, onde a continuação da política de zero Covid até o segundo trimestre de 2023 significa riscos contínuos para o funcionamento das cadeias de suprimentos globais e transporte global. Separadamente, as políticas domésticas nos EUA e na UE, como um plano de infraestrutura focado em portos e/ou aumento da concorrência no setor de transporte marítimo, podem ajudar a aliviar as interrupções na cadeia de suprimentos.

No entanto, o fortalecimento das cadeias de suprimentos por meio de altos gastos com infraestrutura deve ser acompanhado por políticas apropriadas do mercado de trabalho.

Os formuladores de políticas apresentaram planos de investimento ambiciosos para reforçar o lado da oferta da economia após a pandemia, como o Mecanismo Europeu de Resiliência e Recuperação (ERRF) na UE ou o esquema Build Back Better (BBB) ​​nos EUA. No entanto, a conclusão dos projetos de infraestrutura física (como portos) provavelmente será prejudicada pela escassez aguda de mão de obra e materiais (veja a Figura 8), se não for acompanhada por políticas de mercado de trabalho adequadamente projetadas (por exemplo, mais flexibilidade nas regulamentações trabalhistas para facilitar a alocação de recursos, mais flexibilidade na exigência de vistos para reduzir as vagas de emprego, flexibilidade temporária para entrada em profissões restritas e expansão da formação profissional). A escassez de oferta tem impedido a construção de novas moradias nos EUA, onde o número de licenças de construção em que a construção ainda não começou é recorde (em torno de 385.000).