Sumário Executivo

A inflação elevada e a escalada das taxas de juro moderaram o entusiasmo nos mercados privados. Estes fatores induziram a cautela dos investidores e reduziram as expectativas de retorno no ano passado, quebrando um crescimento da classe de ativos que durava há uma década (~13% AUM anualmente). Apesar disso, os ativos privados continuam atrativos para os investidores institucionais e de varejo que procuram rendimentos mais elevados, cobertura da inflação, redução da volatilidade do mercado e diversificação. A persistência de taxas de juro de longo prazo relativamente mais elevadas, combinada com lucros empresariais mais fortes do que o previsto, deverá manter o interesse em segmentos de ativos privados, como a dívida privada, entre uma base diversificada de investidores.

Espera-se que a flexibilização da política monetária e o crescimento modesto renovem o interesse nos mercados privados. A antecipada flexibilização da política monetária no final do ano poderá estimular algumas partes do mercado privado, como o capital privado, através de avaliações melhores e de uma atividade renovada de IPO. Para a dívida privada, um ambiente de rendimento mais baixo poderia melhorar a capacidade de reembolso da dívida e ajudar a evitar defaults prolongados se as taxas de juro permanecerem elevadas durante muito tempo ou mesmo subirem para níveis mais elevados. Contudo, os mercados privados continuam vulneráveis ​​a diversas pressões externas que poderão diminuir a confiança dos investidores. A perspectiva de aguentar taxas de juro elevadas, riscos crescentes de default, tensões geopolíticas e escassez generalizada de liquidez são preocupações significativas que poderão ter um impacto negativo no sentimento se as condições piorarem.

A dívida privada como classe de ativos cresceu 60% para 1,6 bilhões de dólares nos últimos 5 anos, transformando uma opção de financiamento de nicho para pequenas e médias empresas (PME) em um elemento crucial do cenário de investimento alternativo. Esta classe de ativos abrange agora funções que vão desde o financiamento de resgate e ajuda em reestruturações empresariais até o apoio a aquisições e a cobertura de despesas de capital e operacionais. Prevemos um crescimento contínuo (+15% de crescimento anual de AUM), impulsionado por prêmios de liquidez e retornos “ex-ante”, embora sejam prováveis ​​alguns incumprimentos em setores pró-cíclicos. A expectativa é de que os empréstimos diretos continuem dominantes (cerca de 50% do mercado de dívida privada) e continuem a evoluir para uma classe de ativos democratizada.

A recessão econômica e as mudanças de regime criam muitas vezes oportunidades nos mercados privados, especialmente para dívidas sobrecarregadas. Na verdade, os maiores aumentos de captação de recursos já registrados para fundos de dívidas em dificuldades ocorreram durante anos de recessão, como 2008 (+504% a/a), 2020 (+211%) e 2023 (+77%). Embora a maior parte dos fundos tenha sido angariada nos EUA, espera-se um maior volume de empresas em dificuldades na Europa. Na verdade, as empresas europeias têm sentido mais o choque dos conflitos geopolíticos, estando as PME, paralelamente, mais expostas a vencimentos de dívida iminentes do que os seus pares nos EUA. De acordo com a nossa investigação, dez dos 15 países que deverão registrar um aumento de dois dígitos nas insolvências empresariais em 2024 são europeus, com os Países Baixos liderando com um aumento de +31% em relação ao ano anterior. As agências de rating de crédito também compartilham desta opinião, com o número de downgrades ultrapassando as subidas no segmento de elevado rendimento. Se as taxas de juro elevadas persistirem, as empresas altamente alavancadas, especialmente no setor imobiliário, enfrentarão um ciclo de dificuldades.

O capital privado continua buscando agentes de crescimento transformacionais como IA, ESG, cuidados de saúde, plataformas e reshoring, apesar da recente volatilidade do mercado. Os aumentos acentuados das taxas de juro nos últimos dois anos reduziram significativamente a atividade de private equity (PE), com os valores de saída globais caindo mais de 60% desde o seu pico em 2021. No entanto, a resiliência renovada dos lucros e as megatendências como a inteligência artificial (IA), ESG e reshoring, juntamente com uma mudança na política monetária, sugerem uma recuperação na atividade de PE com melhores avaliações (~+15% em 2024) e um aumento na atividade de IPO , embora as distribuições (rendimento e capital aos investidores) possam permanecer escassas em 2024, mas reacelerem em 2025.

À medida que os ativos privados se tornam mais acessíveis e difundidos, o comportamento distinto dos ativos líquidos e privados deve se confundir e reduzir potencialmente o prêmio de liquidez associado aos mercados privados. Esta tendência deverá persistir, especialmente com a expansão dos mercados secundários. No entanto, em tempos de recessão econômica e de volatilidade do mercado, espera-se que surjam as características inerentemente mais arriscadas dos ativos privados, resultando em um desempenho inferior face aos seus homólogos negociados.

Jordi Basco-Carrera

Allianz SE

Yao Lu

Allianz Trade

Pablo Espinosa-Uriel

Allianz SE

Maria Latorre

Allianz Trade