EXECUTIVE SUMMARY
- La metà del calo dell'inflazione statunitense rispetto all'anno scorso è merito della Fed. Il calo dell'inflazione al 3% in giugno ha rallegrato i mercati. Troviamo che la Fed abbia contribuito a ridurre l'inflazione attraverso due canali: (i) raffreddando la crescita della domanda aggregata (-2pps) e (ii) riuscendo a mantenere ancorate le aspettative di inflazione (-3pps). In totale, la Fed ha fatto scendere l'inflazione di -5 punti percentuali negli ultimi 12 mesi.
- Il venir meno delle perturbazioni della catena di approvvigionamento ha contribuito in egual misura al calo dell'inflazione. Il mix tra l'impennata della domanda di beni durante la pandemia e le interruzioni delle catene di approvvigionamento globali legate alla pandemia (in particolare in Asia) è stato il primo fattore scatenante, spingendo l'inflazione statunitense ai massimi storici. Ora che le catene di approvvigionamento globali funzionano normalmente, l'inflazione dei beni è diminuita e ciò ha contribuito a ridurre l'inflazione statunitense di -5 punti percentuali.
- Tuttavia, i fattori di spinta della domanda hanno fatto salire l'inflazione di quasi +4pps. La crescita del PIL statunitense è stata notevolmente resistente all'inasprimento della Fed grazie a fattori di compensazione quali la forza del mercato del lavoro, la solida crescita dei consumi delle famiglie finanziata dall'eccesso di risparmio e l'allentamento della politica fiscale (da inizio 2023).
- In prospettiva, prevediamo che l'inflazione statunitense si aggirerà intorno al 2,5-3,0% fino alla fine del 2023, per poi raggiungere il 2% circa entro l'estate del 2024. I rapidi cali dell'inflazione sono ormai alle spalle grazie al fatto che l'inflazione energetica diventerà meno negativa nei prossimi mesi. Tuttavia, l'inflazione di fondo e l'inflazione alimentare dovrebbero continuare a diminuire grazie alla riduzione dei costi dei fattori produttivi, alla compressione dei margini aziendali e al rallentamento della crescita salariale. Prevediamo che l'inflazione complessiva e di fondo si attesterà intorno al 2% entro l'estate del 2024. La nostra previsione di un atterraggio morbido del mercato del lavoro è compatibile con un ritorno dell'inflazione al 2%.