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Em resumo
Um cenário macroeconômico desafiador, mas que ainda se mantém estável. Espera-se que o crescimento global desacelere para +2,5% em 2026, antes de se recuperar para +2,9% em 2027, impulsionado significativamente pelos investimentos em IA, que, por si só, contribuem com cerca de um terço do crescimento dos EUA. Se retirarmos esse pilar, a divergência é gritante: os EUA crescem +2,1%, a zona do euro arrasta-se em +0,9%, praticamente sem impulso da IA, e a China mantém-se em +4,7% graças às exportações e à manufatura de alta tecnologia, apesar da fraca demanda interna. Uma nova escalada da guerra comercial dos EUA agrava essa divisão, mesmo que a distensão no Oriente Médio elimine um risco agudo, mas ainda deixe em aberto a possibilidade de novos conflitos. Em todos os nossos setores, esse cenário desigual está gerando três realidades distintas, em vez de um único ciclo compartilhado.
A indústria de semicondutores está aproveitando o superciclo da IA, enquanto outros setores relacionados à tecnologia enfrentam perspectivas mistas. Espera-se que os gastos com infraestrutura das hiperescaladoras atinjam US$ 725 bilhões em 2026 (+80% a/a) e ultrapassem US$ 1 trilhão em 2027, impulsionando as vendas globais de chips para US$ 1,5 trilhão. Como resultado, o crescimento das vendas de semicondutores situa-se em cerca de +90%, graças ao aumento no preço da memória. O quadro é misto para outros setores relacionados à tecnologia: a demanda por software e serviços de TI permanece sólida (+3,6%), mas a confiança dos investidores foi abalada, com as principais empresas registrando quedas de 25% a 30% devido a temores de erosão causada pela IA de Geração (GenAI). Para computadores e smartphones, a IA é uma questão de custos, já que a escassez de componentes está comprimindo as margens, enquanto os volumes de PCs e smartphones caem entre 11% e 14%; já os serviços de telecomunicações se beneficiam da interconexão de data centers, mas estão expostos a qualquer retração nos investimentos em IA e à concorrência dos satélites LEO, que está corroendo nichos de alta margem.
Os setores cíclicos estão absorvendo taxas de juros mais altas, turbulências geopolíticas e uma guerra comercial reacendida. Vários setores enfrentam custos de financiamento ainda restritivos, tarifas e fraco poder de fixação de preços, o que obriga as empresas a absorver, em vez de repassar, a inflação dos custos de insumos. O setor automotivo passou do volume de unidades para a monetização de software e dados, com a concorrência chinesa de veículos elétricos prejudicando especialmente a Europa. A construção civil continua sensível às taxas de juros, com a demanda residencial e comercial ainda fraca, compensada principalmente pelos data centers. O varejo, o setor têxtil e o de eletrodomésticos estão observando uma tendência de escolha de produtos mais baratos por parte dos consumidores, o que mantém as vendas gerais resilientes, mas corrói as margens brutas subjacentes. O setor de transportes permanece em constante mudança, com turbulências no transporte marítimo no Oriente Médio e altos preços do petróleo. Os setores de equipamentos de transporte e de máquinas e equipamentos estão se beneficiando dos gastos com defesa, mas a recuperação é gradual e vulnerável a um novo choque de crescimento ou comercial. No setor químico, a desvantagem da Europa em termos de custos de energia — agravada pela exposição dos fluxos de matérias-primas dependentes de importações devido ao conflito no Oriente Médio — está transformando uma desaceleração cíclica em uma divisão duradoura entre os líderes em custos dos EUA e do Oriente Médio e os produtores europeus de custo mais elevado. Por fim, o setor de metais está se beneficiando em segmentos ligados ao cobre, lítio e terras raras (com forte demanda associada à eletrificação e à infraestrutura de IA), enquanto o setor de ferro e aço continua enfrentando desafios.
Os setores defensivos tradicionais apresentam perfis de risco distintos no contexto atual. O setor farmacêutico ainda se beneficia de patentes sólidas e poder de fixação de preços, enquanto sua base de inovação nos EUA e na Europa o isola em grande parte da turbulência que atinge todos os demais setores. No setor de energia, as empresas de petróleo e gás, especialmente as produtoras americanas, estão se beneficiando dos preços mais elevados do petróleo, mas as empresas do Oriente Médio, da Ásia e da Europa enfrentam uma série de desafios, desde o abastecimento de matérias-primas até o alcance dos clientes. As energias renováveis podem se beneficiar no contexto atual de maior foco na soberania energética e na resiliência.
Os lucros permanecem resilientes, mas o crescimento está cada vez mais concentrado em IA, defesa e energia, enquanto os setores cíclicos continuam enfrentando ventos contrários significativos. Nos EUA, o crescimento da receita atingiu +15,2% a/a, seu ritmo mais forte desde o segundo trimestre de 2022.
Os semicondutores se destacaram, apoiados pelo superciclo de investimentos em IA, enquanto o setor de energia se beneficiou dos preços mais altos do petróleo. O setor de metais e mineração também apresentou forte melhora, embora os ganhos tenham refletido, em grande parte, tarifas, preços mais altos das commodities e expansão das margens impulsionada por políticas, em vez de uma demanda generalizada. O setor químico mostrou sinais de recuperação, mas as condições subjacentes permanecem frágeis. As companhias aéreas foram um claro ponto fraco, já que os custos mais altos com combustível levaram a uma queda de -44% no lucro por ação (EPS) em relação ao ano anterior. A Europa registrou um crescimento igualmente forte na receita nominal (+11,2%), mas o desempenho concentrou-se nos setores de energia, defesa e semicondutores. Os setores automotivo, de transporte, varejo de bens discricionários e de metais permaneceram sob pressão em meio à fraca demanda, aos altos custos de financiamento e à concorrência global. O setor químico se recuperou, já que as perturbações geopolíticas melhoraram temporariamente o poder de fixação de preços, embora a desvantagem estrutural da Europa em relação aos custos de energia permaneça.
