Em resumo
Apenas cartão amarelo: À medida que o conflito no Oriente Médio se acalma – apesar de surtos temporários –, esperamos apenas uma leve desaceleração no crescimento global em 2026, para +2,5%, seguida por uma recuperação para +2,9% em 2027, em linha com nossa perspectiva de base anterior. A IA está sustentando fortemente a economia global, compensando o impacto negativo do choque energético e da guerra comercial.
O choque energético ainda está afetando os balanços patrimoniais, com o poder de compra dos consumidores se recuperando apenas no 4º trimestre de 2026 e a lucratividade das empresas ainda vulnerável. Os EUA devem crescer +2,1% em 2026, apoiados pelas exportações de energia, uma taxa de poupança no nível mais baixo desde 2008, investimentos em IA (um terço do crescimento) e apoio fiscal (déficit de 7,3%). A zona do euro (excluindo a Irlanda) crescerá apenas +0,9% em 2026, mas se recuperará para +1,2% em 2027, prejudicada pela maior dependência energética, compensação mínima da IA e crescimento moderado na Alemanha, já que são necessárias reformas ousadas além do estímulo fiscal. A China permanecerá resiliente, com +4,7%, impulsionada pelas exportações e pela indústria de alta tecnologia, mas enfrentará dificuldades decorrentes da fraca demanda interna e das tarifas dos EUA. O comércio global de bens evitará uma recessão, crescendo +2,9% em termos de volume em 2026 e +2,4% em 2027, à medida que a guerra comercial dos EUA se intensifica com a Seção 301 após o vencimento da Seção 122 a partir de 24 de julho, elevando a alíquota tarifária efetiva dos EUA de 8% para 13%.
A inflação foi contida? O pico já deve ter ficado para trás. Com a normalização dos fluxos de petróleo e os preços do petróleo bruto caindo até mesmo abaixo dos níveis pré-guerra, o choque energético deve se mostrar de curta duração, limitando os efeitos de segunda ordem sobre a inflação geral e evitando uma repetição do surto inflacionário de 2022. Ainda esperamos alguma volatilidade durante as negociações entre os EUA e o Irã, o que poderá provocar picos temporários nos preços do petróleo, mas, de modo geral, prevemos que eles caiam para US$ 75/bbl e US$ 67/bbl até o final de 2026 e 2027, respectivamente. Os preços do gás ainda estão mais altos em comparação com os níveis pré-guerra, mas, com uma previsão de 41 euros/MWh no final de 2026 e 32 euros/MWh em 2027, eles permanecem na faixa de negociação dos últimos três anos. Isso sugere um impacto inflacionário muito mais moderado do que em 2022, quando os preços subiram mais de 500%, ultrapassando os 300 euros/MWh. A inflação geral deve, portanto, atingir as metas dos bancos centrais em 2027 nas principais economias. Esperamos que o BCE mantenha as taxas inalteradas em 2,25% (nível próximo da neutralidade) após já ter realizado um aumento preventivo em junho, enquanto o Fed elevará as taxas de juros pelo menos uma vez este ano para 4,0% em meio à inflação persistente, impulsionada pela forte demanda por investimentos relacionados à IA, antes de uma normalização de volta a 3,5% no segundo semestre de 2027.
O cenário está mudando para as empresas: os lucros se mantiveram estáveis no primeiro trimestre de 2026, mas o impacto adiado causará prejuízos no futuro. A maioria dos setores europeus registrou crescimento positivo do lucro por ação (EPS) no primeiro trimestre, enquanto os lucros nos EUA foram impulsionados pelo setor de tecnologia impulsionado pela IA. No entanto, pode estar se formando uma pressão sobre a lucratividade: o crescimento do faturamento foi revisado para baixo em 12 dos 16 setores, liderados pelo setor farmacêutico (−2,0 pontos percentuais, para 0%), serviços públicos (−1,6 pontos percentuais) e veículos automotores (−1,3 pontos percentuais). Apenas o setor de eletrônicos (+1,7 p.p., para 11%), serviços de informação e comunicação (+0,7 p.p.) e alimentos e bebidas (+0,4 p.p.) contrariaram a tendência. O setor automotivo continua sendo o mais exposto, devido à elevada alavancagem líquida em um cenário de taxas mais altas. Nesse contexto, esperamos que as insolvências globais aumentem em +4% em 2026, antes de se estabilizarem em 2027.
Os mercados de capitais estão tirando proveito da situação, ignorando em grande parte os riscos de curto prazo. As taxas dos EUA devem cair gradualmente para 4,35% até o final de 2026 e para 4,1% em 2027, à medida que as pressões inflacionárias e o aperto monetário diminuírem no próximo ano. Os títulos do Tesouro alemão (Bunds) oscilarão em torno de 3% em meio a pressões contínuas de oferta decorrentes do aperto quantitativo e de um elevado déficit fiscal em torno de 4% do PIB – acima do registrado pela Itália e pela Espanha. As ações continuam apoiadas pelo crescimento nominal e pelo potencial de alta da IA, embora as avaliações deixem pouco espaço para decepções e o valor relativo se torne mais relevante. Após fortes ganhos no acumulado do ano, o potencial de alta adicional em 2026 parece limitado, com nossa previsão para o ano inteiro de retorno total de 13% para o S&P 500 e 14% para o Eurostoxx; porém, em 2027, prevemos um desempenho sólido e contínuo de 11% em ambos os lados do Atlântico. As ações dos mercados emergentes lideram os rankings (retorno total esperado de 29% para 2026), impulsionadas pelo forte peso das principais empresas de semicondutores da Coreia do Sul e de Taiwan no índice. Os mercados de crédito devem continuar a oferecer um carry atraente, mesmo que os spreads extremamente estreitos deixem as avaliações esticadas e inclinem o risco para o lado negativo. O aumento das emissões e a queda nos índices de cobertura de juros provavelmente levarão a uma leve ampliação dos spreads nos próximos dois anos – mas o carry elevado ainda deve ser suficiente para compensar essas perdas de valorização. Os mercados privados continuam apresentando uma tendência de dispersão crescente, com infraestrutura relacionada à IA e crédito privado de alta qualidade superando segmentos mais desafiados.
Mais choques pela frente? O número de riscos à frente certamente não diminuiu. A IA está fazendo o trabalho pesado que a geopolítica e a política fiscal não conseguem realizar. Mas ela também é concentrada, distribuída de forma desigual e, por si só, uma fonte de risco de queda caso os resultados sejam decepcionantes, pois isso afetaria o comércio, o investimento e o consumo. Além disso, a incerteza política global permanece bem acima da tendência, com muitos riscos à frente, incluindo uma nova escalada da guerra comercial, as eleições de meio de mandato nos EUA, um impulso fiscal moderado na Alemanha e a polarização antes das próximas eleições em países-chave da Europa. Os riscos climáticos continuam onipresentes – a última onda de calor na Europa já passou, mas os riscos de um ano marcado por um El Niño severo ainda pairam no ar. Os mercados de trabalho continuam restritos, mas as perspectivas de médio prazo são mais frágeis. Em várias economias europeias, as demissões impulsionadas pela IA podem superar os ganhos de produtividade, acabando por pesar sobre o crescimento.
