17 Aprile 2025
Guerra commerciale tra Cina e USA
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Guerra commerciale: la Cina può giocare in difesa?
Le ultime esenzioni dell'amministrazione statunitense su prodotti come laptop, tablet e smartphone porteranno un po' di sollievo agli esportatori asiatici, ma l'aliquota tariffaria sulla Cina rimane al 103% (-27 punti percentuali). Per mitigare l'impatto, le aziende cinesi possono prendere in considerazione la possibilità di reindirizzare attraverso i paesi vicini o deviare verso altri mercati di esportazione. Mentre, in teoria, c'è la capacità di reindirizzare fino al 64% delle esportazioni cinesi solitamente dirette negli Stati Uniti, ciò metterebbe a dura prova altri porti asiatici, catene di approvvigionamento globali e spedizioni marittime. Nei prossimi tre anni, la diversificazione commerciale potrebbe portare a un aumento delle importazioni dalla Cina fino al +6% annuo nell'UE, nel Regno Unito, in Vietnam, a Taiwan, in Malesia, in Indonesia, in Messico, a Singapore, in Arabia Saudita e in Nigeria. Ma in ultima analisi, le aziende statunitensi nei settori dell'elettronica, degli elettrodomestici e del tessile non possono fare a meno dell'industria manifatturiera cinese, date le dipendenze critiche. Mentre le preoccupazioni geopolitiche possono risparmiare le aziende del settore elettronico, quelle del tessile potrebbero non essere così fortunate e potrebbero subire un colpo sui margini.
I mercati obbligazionari stanno cavalcando la tempesta
rialzi dei dazi hanno innescato uno storico repricing del mercato obbligazionario: i rendimenti statunitensi sono aumentati (+46 pb a 30 anni in una settimana), l'USD si è deprezzato e i rendimenti tedeschi sono scesi, segnalando un possibile spostamento degli investimenti globali dagli asset statunitensi. Mentre chi vende rimane speculativo, gli investitori istituzionali dei paesi nel mirino della politica estera di Trump (in particolare la Cina) hanno un incentivo. Guardando al futuro, nonostante la volatilità, continuiamo a vedere il rendimento a 10 anni degli Stati Uniti stabilizzarsi intorno al 4,0% entro la fine del 2025, trainato dall'allentamento monetario e dalla debole crescita economica. Anche il tasso di cambio EUR/USD dovrebbe ancora muoversi verso 1,12 entro la fine dell'anno, con il ribilanciamento dei flussi di capitale e la riduzione dei differenziali dei tassi di interesse reali. La BCE è pronta a tagliare i tassi di riferimento di 25 punti base in ciascuna delle prossime riunioni, fino all'1,5% entro settembre 2025, passando a un territorio accomodante poiché l'inflazione scenderà al di sotto dell'obiettivo e persiste un output gap negativo.
Il mercato del lavoro statunitense: quanto può indebolirsi?
Il mercato del lavoro statunitense ha resistito nonostante i crescenti venti contrari dell'economia e gli indicatori prospettici suggeriscono che questa resilienza dovrebbe continuare nel 2° trimestre 2025. Il tasso di posti di lavoro vacanti sarà il primo a segnalare una recessione (prevista nel 2° e 3° trimestre), ma non ci aspettiamo licenziamenti di grandi dimensioni. L'economia statunitense si trova di fronte a una combinazione unica di vincoli di offerta (più di quanto si pensi convenzionalmente) e una politica di immigrazione sempre più restrittiva. Pertanto, le aziende hanno maggiori probabilità di accumulare manodopera scarsa rispetto ai precedenti episodi recessivi, prevenendo un'impennata della disoccupazione. Inoltre, i profitti record offrono un cuscinetto per sostenere le tariffe per ora. Ciononostante, prevediamo che il tasso di disoccupazione raggiungerà un picco del 5% entro il 1° trimestre del 2026. Ma è improbabile che i licenziamenti federali guidati dal DOGE scuotano il mercato del lavoro: anche se i dipendenti federali licenziati o licenziati non trovano un altro lavoro (ma rimangono nella forza lavoro), questo da solo farebbe salire il tasso di disoccupazione di appena +0,3 punti percentuali nel 2025. Il costante deterioramento del mercato del lavoro è uno dei motivi per cui ci aspettiamo che la Fed acceleri i tagli dei tassi tra la fine del 2025 e l'inizio del 2026, dopo un'impennata dell'inflazione indotta dai dazi in estate.
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