Um vento de mudança para a Hungria

• A eleição de 12 de abril na Hungria trouxe o resultado mais importante do país desde 2010 e um mandato decisivo para a mudança. Tisza, de Péter Magyar, conquistou uma vitória esmagadora, conquistando 53,5% dos votos e cerca de 138 das 199 cadeiras parlamentares, confortavelmente acima dos 133 necessários para uma maioria constitucional de dois terços. O Fidesz de Viktor Orbán caiu para 38,0%. O resultado dá ao governo que está entrando espaço legislativo para prosseguir com reformas institucionais, reconstruir relações com Bruxelas e desbloquear cerca de EUR18–19 bilhões em fundos congelados da UE (~11% do PIB), além de aumentar as chances de que o plano SAFE da Hungria, de EUR16 bilhões, avance. Com o prazo do RRF no final de 2026 deixando pouco espaço para adiamento, a eleição remove o principal obstáculo político ao reengajamento da UE, embora o principal risco agora se desloque para a velocidade da implementação, diante da possível resistência de instituições ainda moldadas pela era Orbán.
• As mudanças políticas propostas apontam para uma expansão fiscal no curto prazo, com crescimento cada vez mais apoiado por cortes de impostos anunciados, medidas sociais e perspectivas renovadas de financiamento da UE. As medidas anunciadas por Tisza – redução de impostos trabalhistas para pessoas de baixa renda, cortes no IVA, continuidade da aposentadoria e apoio às famílias – são claramente expansionistas e devem apoiar a renda das famílias e a demanda interna. Isso se soma às pressões existentes do choque energético impulsionado pelo Irã, que já está aumentando o custo fiscal dos subsídios e pode adicionar até 0,7 ponto percentual do PIB ao déficit. Ao mesmo tempo, melhores perspectivas de desbloquear fundos congelados da UE aliviariam as restrições de financiamento, reativariam o investimento e apoiariam uma recuperação mais duradoura, com o crescimento do PIB provavelmente se recuperando para cerca de +1,6% em 2026, ante 0,4% em 2025, à medida que o ciclo de investimentos começa a se transformar no segundo semestre. A inflação caiu drasticamente, mas a desinflação parece temporária, e os preços da energia e os riscos geopolíticos crescentes devem manter o NBH em suspenso nos próximos meses em 6,25%, já que pressões de preços provavelmente voltarão a surgir.
• O forint é onde a eleição é negociada primeiro e onde o potencial de valorização é maior. O forint é o principal canal de transmissão para a revalorização política, valorizando mais de 2% em relação ao euro na manhã de segunda-feira, atingindo seu nível mais forte em cerca de quatro anos. Os ganhos cambiais pré-eleitorais parecem ter sido impulsionados por fatores regionais, e não específicos da Hungria, sugerindo que o prêmio eleitoral limitado foi incluído – deixando espaço para uma maior valorização caso o sinal político se reafirme. O precedente da Polônia em 2023, em que o PLN ganhou 14,5% contra a CZK durante a janela eleitoral de 12 meses, ilustra a escala do potencial. Nos títulos locais, a reprecificação provavelmente será mais moderada: a venda impulsionada pelo Irã impulsionou os rendimentos dos HGBs a 10 anos de 6,47% para 7,55%, eliminando qualquer prêmio eleitoral anterior, e qualquer reprecificação construtiva futura começaria de uma base de rendimento mais alta.
• Além da Hungria, um reinício político pode facilitar a tomada de decisões da UE e fortalecer a capacidade da UE de agir coletivamente em prioridades estratégicas. A Hungria responde por 21 dos 48 vetos publicamente divulgados pela UE desde 2011, com o ritmo de obstrução acelerando significativamente desde o final de 2023. Em resposta, a UE já demonstrou maior capacidade de preservar a continuidade das políticas e agir sob pressão, inclusive ao usar o Artigo 122 do TFUE em dezembro de 2025 para congelar indefinidamente cerca de EUR210 bilhões em ativos dos bancos centrais russos sem unanimidade. Um governo mais cooperativo em Budapeste provavelmente reduziria o uso de veto tático sobre a Ucrânia, sanções e ampliação, diminuindo o risco político principal e melhorando a coesão política. De forma mais ampla, reforçaria uma tendência recente para uma coordenação mais forte e ação coletiva mais eficaz em nível da UE, especialmente em áreas como apoio à Ucrânia, defesa e financiamento comum.

A Hungria votou decisivamente por mudanças políticas, trazendo um fim abrupto à dominação de 16 anos de Viktor Orbán no sistema político do país. Em uma eleição parlamentar histórica, Tisza de Péter Magyar conquistou uma vitória esmagadora que vai muito além de uma rotineira alternância de poder: equivale a um claro mandato popular para uma redefinição política sistêmica. Com 98,72% dos votos contados, Tisza obteve 53,48% dos votos e estima-se que garanta 138 das 199 cadeiras no parlamento, cinco acima das 133 necessárias para uma maioria constitucional de dois terços. O Fidesz de Orban, por outro lado, caiu para 37,95%, mais de 16 pontos de apoio e conquistando apenas 55 cadeiras, enquanto o partido de extrema-direita Mi Hazánk foi o único outro partido a entrar no parlamento, com 5,88% dos votos e seis cadeiras (Figura 1). A escala do resultado foi sustentada por uma mobilização política excepcionalmente alta: a participação é estimada em cerca de 80%, muito acima tanto da média pós-transição de 63% quanto do recorde anterior de 73,51% em 2022. Isso não foi apenas uma vitória da oposição, mas uma rejeição inequívoca do sistema Orbán por um eleitorado que votava em números incomumente grandes.

O domínio de Tisza em distritos uninominais foi o fator chave que transformou uma forte vitória eleitoral em uma supermaioria constitucional. Antes da votação, apenas uma pesquisa importante, a Median, sugeria que uma maioria de dois terços era sequer plausível, enquanto uma maioria simples parecia o resultado mais provável. Mas o sistema eleitoral misto da Hungria recompensa não apenas a parcela de votos, mas também a concentração territorial e o desempenho dos distritos eleitorais. Tisza venceu 93 dos 106 distritos uninominais, permitindo que convertesse uma vantagem decisiva, mas não sem precedentes, em uma maioria parlamentar inesperadamente grande.

As implicações políticas são profundas. Mesmo uma simples maioria Tisza teria representado uma ruptura significativa com o passado e um sinal positivo para as relações da Hungria com a UE. Mas uma maioria constitucional muda materialmente o escopo para o reajuste institucional. Dá ao novo governo controle total do processo legislativo e o poder, se necessário, de alterar a constituição, reduzindo a capacidade dos indicados institucionais da era Fidesz de obstruir a reforma. Isso é especialmente importante em áreas que há muito tempo estão no centro das disputas da Hungria com Bruxelas, incluindo independência judicial, direito eleitoral, governança da mídia e contratação pública. Nesse sentido, o resultado não apenas muda o governo; cria as condições políticas para um desmantelamento mais amplo da arquitetura institucional construída sob Orbán, com grandes implicações para os fundos da UE, governança doméstica e a perspectiva macroeconômica.

Apesar da escala do mandato eleitoral, a transição provavelmente será gradual, e não sem atritos, com riscos que vão da continuidade política para a implementação e resistência institucional. A descontinuidade política pode ser mais limitada do que os resultados das manchetes sugerem: Péter Magyar não é um tradicional outsider da oposição, tendo servido dentro do aparato húngaro da UE e mantido laços estreitos com o establishment do Fidesz, o que pode moderar o ritmo de divergência em questões sensíveis como migração, retórica soberania e os termos do reengajamento da UE. Mais fundamentalmente, uma maioria de dois terços é necessária, mas não suficiente para um reajuste institucional. Após mais de uma década de centralização, instituições-chave – incluindo o judiciário, o sistema de acusação e os órgãos de governança – continuam profundamente influenciadas pelas nomeações da era Fidesz, sugerindo que a implementação da reforma pode ser lenta, contestada e politicamente custosa, como visto na Polônia após 2023. Embora Viktor Orbán tenha aceitado a derrota, reduzindo o risco de uma perturbação política imediata, a arquitetura legal e institucional construída durante seu mandato, assim como suas redes domésticas e internacionais mais amplas, podem continuar a moldar a trajetória política da Hungria e a complicar a velocidade e a profundidade da transição.

A Hungria entra no período eleitoral com o crescimento econômico mais fraco entre as grandes economias da CEE. O crescimento estagnou, e a recuperação permanece estreita e desequilibrada. O PIB subiu apenas +0,3% em 2025, enquanto o panorama trimestral não mostra um impulso significativo (+0,2% t/q no quarto trimestre de 2025), deixando o crescimento geral bem abaixo do que normalmente seria consistente com o potencial de médio prazo da Hungria. O problema não é que a demanda tenha desabado, mas que ela está se recuperando de forma pouco saudável. O consumo se manteve, apoiado por medidas fiscais pré-eleitorais, incluindo alívio fiscal, transferências e controle de preços. O consumo privado aumentou +4,8% em t/q no quarto trimestre, enquanto o consumo público aumentou +5,2%, impulsionado por aumentos salariais públicos, vouchers de alimentação e pagamentos de pensão bônus. No entanto, isso equivale a um apoio orientado por políticas, e não a evidências de uma recuperação ampla da confiança do setor privado.

Investimento é o motor que falta. A formação bruta real de capital fixo (GFCF) caiu um acumulado de -21% em relação ao pico de meados de 2022, caindo em quase todos os trimestres desde então, com a última leitura do 4º trimestre de 2025 ainda contraindo -0,7% em t/t. Isso não é mais um revés cíclico: a Hungria é a única grande economia da CEE onde o investimento permanece materialmente abaixo dos níveis pré-pandemia. Uma economia pode amortecer o crescimento por meio do consumo por um tempo, mas não pode sustentar a convergência enquanto o investimento permanecer tão fraco.

O colapso dos investimentos tem uma explicação clara: os fundos congelados da UE da Hungria. O congelamento começou em 2022, quando a Comissão Europeia desencadeou o Regulamento de Condicionalidade contra a Hungria pela primeira vez na história da UE, levando à suspensão de 6,3 bilhões de euros em financiamento de coesão em dezembro de 2022. Ao mesmo tempo, a aprovação do plano da Unidade de Recuperação e Resiliência (RRF) da Hungria veio com condições incomumente rigorosas: o Conselho exigiu que a Hungria cumprisse 27 chamados "supermarcos" antes que qualquer desembolso significativo pudesse ocorrer, abrangendo independência judicial, salvaguardas anticorrupção e sistemas de auditoria e controle. Até meados de 2025, apenas 17 dos 27 marcos haviam sido totalmente concluídos, enquanto nove estavam apenas parcialmente cumpridos e um permanecia por cumprir. Como todos os 27 devem ser implementados de forma satisfatória antes que os pagamentos possam ser aprovados, a Hungria permaneceu efetivamente excluída da maior parte de seu financiamento de recuperação da UE.

Os valores em jogo são macroeconomicamente significativos. O envelope do RRF da Hungria totaliza EUR10,4 bilhões (EUR6,5 bilhões em subsídios e EUR3,9 bilhões em empréstimos), mas apenas cerca de EUR0,9 bilhões em pré-financiamento foram desembolsados até agora – tornando a Hungria o menor absorvente de fundos RRF na UE, com cerca de 9% desembolsados, em comparação com uma média da UE de aproximadamente 54%. Além disso, cerca de EUR8,4 bilhões em fundos de coesão permanecem congelados sob o mecanismo de condicionalidade e os requisitos relacionados do estado de direito (Figura 3). A Hungria já perdeu permanentemente EUR1 bilhão porque os fundos não foram acessados dentro do prazo exigido. No total, o valor bloqueado agora é de cerca de EUR18-19 bilhões, equivalente a cerca de 11% do PIB. Além disso, a Hungria também tem cerca de EUR16 bilhões em jogo sob a instalação de defesa SAFE. Isso representaria cerca de 7% do PIB, embora viesse na forma de empréstimos, e não de subsídios não reembolsáveis. O momento agora importa tanto quanto o valor. O RRF expira no final de 2026, com todos os marcos vencendo até o final de agosto e todos os pedidos de pagamento a serem enviados até o final de setembro. Isso deixa muito pouco espaço para atrasos. Mesmo sob uma mudança de governo, a próxima administração teria apenas alguns meses para restaurar a credibilidade junto a Bruxelas e satisfazer as condições restantes. É por isso que a eleição importa tanto para a perspectiva macroeconômica: desbloquear fundos da UE não é apenas uma história política positiva, mas a condição prévia chave para qualquer recuperação significativa de investimento.

O resultado da eleição muda significativamente a perspectiva macro da Hungria. A vitória esmagadora de Tisza e, crucialmente, sua maioria parlamentar de dois terços aumentam significativamente a probabilidade de uma reestruturação das relações com Bruxelas e um esforço mais rápido para atender às condições restantes da UE. Isso não implica uma mudança econômica imediata: o cronograma do RRF permanece extremamente restrito, a confiança com a Comissão Europeia precisará ser reconstruída e os desembolsos reais ainda dependerão de reformas institucionais concretas, e não apenas da intenção política. Mas o resultado claramente melhora a direção do percurso. Ao eliminar a incerteza sobre o resultado da eleição e reduzir o risco de paralisia política interna, cria-se as condições para que a confiança se recupere e para que o ciclo de investimentos comece a se transformar no segundo semestre de 2026. Nossa linha de base, portanto, continua sendo que o crescimento do PIB pode se recuperar para cerca de +1,6% em 2026, mesmo em meio ao choque energético relacionado ao Irã. A principal diferença é que essa recuperação agora está mais credivelmente ancorada na perspectiva de mudança institucional e de um reengajamento parcial com a UE. O principal risco não é mais a continuidade política, mas a implementação: se o novo governo conseguirá agir rápido o suficiente para entregar as reformas necessárias para desbloquear fundos antes do prazo final de 2026.

O programa do partido de Tisza fornece alguns detalhes sobre a direção das políticas, embora a aritmética fiscal permaneça ambiciosa. A plataforma se compromete a cumprir os critérios de Maastricht até 2030 e a preparar a adoção do euro com uma data-alvo definida – ambos exigiriam consolidação fiscal sustentada e desinflação duradoura. Ao mesmo tempo, promete aumentos significativos nos gastos de curto prazo: redução da alíquota do imposto sobre o salário mínimo de 15% para 9%, redução do IVA sobre medicamentos prescritos para 0%, elevação dos gastos com defesa para a meta de 5% do PIB da OTAN até 2035, expansão do sistema de teto de preços residenciais de energia (rezsicsökkentés) e aumento dos gastos com saúde em pelo menos HUF 500 bilhões por ano. Para financiar isso, o programa depende da liberação de fundos da UE, poupança anticorrupção, um imposto de 1% sobre ativos acima de 1 bilhão de HUF (~EUR2,5 milhões) e os ganhos de receita provenientes do maior crescimento – estimando o espaço fiscal adicional total entre 3,5 e 4,5% do PIB. Se essa aritmética se mantém dependerá fortemente da velocidade dos desembolsos dos fundos da UE e do ritmo da recuperação econômica, ambos ainda incertos.

A política fiscal provavelmente continuará sendo uma restrição de curto prazo, mesmo que o resultado da eleição melhore as perspectivas de médio prazo. A Hungria entrou em 2026 com uma posição orçamentária já frágil, após o afrouxamento fiscal pré-eleitoral e pressupostos orçamentários otimistas, e o choque energético relacionado ao Irã tornou isso ainda mais agudo. Preços mais altos do petróleo estão alimentando a inflação e, por meio de um forint mais fraco, elevando o custo fiscal de medidas destinadas a suprimir a passagem, incluindo a reintrodução de tetos de preço dos combustíveis, o esquema de apoio ao aquecimento de HUF50 bilhões e o quadro mais amplo de rezsicsökkentés. Estimamos que essas medidas podem somar até 0,7 ponto percentual do PIB ao déficit, piorando um ponto de partida já fraco. Ao mesmo tempo, as promessas de campanha de Tisza sugerem que o viés político de curto prazo ainda pode tender para o afrouxamento líquido, com cortes de impostos, maiores gastos com defesa, aumentos salariais e apoio social provavelmente compensando parte de qualquer esforço de consolidação. Isso significa que, apesar da reinicialização política, 2026 provavelmente ainda exigirá uma revisão orçamentária e um controle mais rigoroso dos gastos para preservar a credibilidade fiscal. No médio prazo, no entanto, o resultado eleitoral é claramente positivo: um governo com um mandato forte e melhores perspectivas de reparar as relações com Bruxelas tem mais chances de desbloquear fundos da UE, reduzir a necessidade de financiar investimentos por meio de empréstimos internos e melhorar gradualmente a trajetória do déficit e da dívida.

A Hungria entrou em 2026 com uma inflação muito mais baixa do que o esperado, com o IPC geral caindo para 1,4% a/a em fevereiro, bem abaixo da meta de 3% do NBH. No entanto, essa desinflação é em grande parte técnica do que estrutural. Reflete efeitos de base favoráveis, quedas temporárias nos preços dos alimentos e medidas administrativas antes da eleição, em vez de um alívio duradoura nas pressões subjacentes aos preços. À medida que esses fatores se desfazem – notadamente os limites das margens de alimentos e o aumento planejado do imposto especial sobre combustíveis – a inflação deve se recuperar. Uma fonte adicional de pressão salarial pode vir do compromisso da Tisza de suspender todas as permissões de trabalhadores convidados fora da UE a partir de 1º de junho de 2026. Com mais de 120.000 trabalhadores fora da UE atualmente empregados na Hungria e cotas anuais de cerca de 35.000, uma paralisação repentina de novas permissões pode apertar a oferta de mão de obra em setores que se tornaram dependentes da mão de obra importada, aumentando os custos unitários de mão de obra e reforçando as pressões inflacionárias subjacentes em um momento em que o banco central tem pouco espaço para responder.

A porta para um novo alívio se fechou. O NBH realizou um corte final de 25 pontos base em fevereiro, elevando a taxa de política monetária para 6,25%, mas o ciclo de flexibilização efetivamente estagnou. A troca política é clara: crescimento fraco e investimento deprimido normalmente justificariam novos cortes, mas a alta dos preços da energia, a renovada incerteza da inflação e um forint vulnerável reduziram drasticamente a margem de manobra. Na Hungria, a estabilidade das taxas cambiais é a restrição vinculante, pois a fraqueza cambial alimenta diretamente as expectativas de inflação. O choque iraniano, portanto, mudou a função de reação: não para aumentos, mas para uma pausa prolongada. Ao contrário de outras economias da Europa Central e Oriental, a Hungria não pode se dar ao luxo de "enxergar" um choque energético, dada sua frágil credibilidade inflacionária e pressões cambiais. A política fiscal, em vez disso, está absorvendo o choque inicial por meio de subsídios, deixando uma mistura de políticas desconfortável – um banco central forçado a ficar em espera enquanto o governo apoia a demanda em detrimento da sustentabilidade fiscal.

A reprecificação eleitoral já começou e a FX é o canal de transmissão mais claro. O forint provavelmente será o canal de mercado mais rápido e visível pelo qual o resultado da eleição será expresso, e a ação inicial dos preços na manhã de segunda-feira já aponta nessa direção. Em relação ao euro, a moeda valorizou mais de 2%, atingindo seu nível mais forte em cerca de quatro anos. Isso é consistente com a visão de que o câmbio reage primeiro a qualquer reprecificação do prêmio de risco político da Hungria, à perspectiva de um reajuste nas relações com a UE e à possibilidade de desbloquear fundos congelados da UE. Por isso, o potencial de valorização de um resultado político construtivo é mais visível em EUR/HUF do que em títulos locais. Ao mesmo tempo, a valorização vista antes da eleição, de 2025 até o início de 2026, não deve ser superinterpretada como evidência de que os mercados já haviam precificado esse resultado. Esse movimento anterior parece ter sido impulsionado em grande parte por forças macro regionais mais amplas, e não por uma história especificamente húngara. O movimento próximo entre EUR/HUF e EUR/CZK sugere que, até agora, o forint se comportava mais como uma moeda regional da CEE do que como uma troca eleitoral idiossincrática

O choque iraniano borrou o pouco sinal eleitoral que havia. O HUF está entre as moedas mais sensíveis ao petróleo e à energia da região, então, à medida que os preços da energia subiram, o forint começou a ser negociado muito mais alinhado com a vulnerabilidade externa da Hungria do que com as expectativas políticas internas, obscurecendo quaisquer sinais iniciais de uma valorização construtiva das eleições. A comparação histórica mais próxima é a Polônia em 2023, onde a reação da moeda foi muito mais limpa e claramente específica por país. Nos seis meses que antecederam a eleição, o zloty ganhou 8,7% contra CZK e 6,9% contra HUF, sugerindo que os mercados já estavam avaliando uma reclassificação política específica da Polônia muito antes da votação. A medida não parou por aí: mesmo seis meses após a eleição, o PLN ainda estava 6,3% mais forte contra CZK e 5,8% mais forte contra HUF, deixando os ganhos totais na janela eleitoral de 12 meses em 14,5% e 12,3%, respectivamente. A Hungria ainda não viu nada comparável. É por isso que a configuração atual permanece assimétrica: se o sinal político começar a dominar após os resultados desta segunda-feira, o potencial de valorização do HUF ainda pode ser substancial mesmo a partir de um ponto de partida mais fraco, justamente porque tão pouco prêmio eleitoral parece ter sido precontado até agora.

O título local de 10 anos provavelmente é o segundo ativo húngaro a responder ao precificação eleitoral após o câmbio, mas o reprecificação deve ser mais moderado e menos imediato. A experiência da Polônia em 2023 sugere que as eleições tendem a aparecer muito mais claramente na moeda do que nos títulos locais, onde o sinal político é diluído pela inflação, dinâmicas fiscais e movimentos externos mais amplos das taxas. A mesma lógica se aplica à Hungria. No início deste ano, parte de um resultado eleitoral construtivo já havia começado a entrar no preço dos títulos, com HGBs de 10 anos negociando com valor razoavelmente alto em relação ao valor justo, o que implica que algum prêmio político positivo já estava incorporado. Desde o choque iraniano, entretanto, esse prêmio eleitoral limitado parece ter sido em grande parte apagado: a venda das taxas locais levou o rendimento a 10 anos de 6,47% em 27 de fevereiro para um pico de 7,55% em 24 de março (+108 pontos base), antes de diminuir ligeiramente para 7,25% em 31 de março (+78 pontos percentual vs 27 de fevereiro), à medida que os mercados voltaram a focar na exposição da Hungria a preços mais altos da energia, Riscos inflacionários renovados e uma perspectiva monetária mais restrita. Em vez de apontar para um mercado que já está valorizando fortemente a mudança política, sugere que os rendimentos a 10 anos voltaram para – ou acima – dos níveis justificados pelos fundamentos, o que significa que qualquer futura precificação construtiva em títulos começaria de uma base de rendimento mais alto e provavelmente permaneceria menor e menos limpa do que no câmbio.

Olhando para o futuro, a adoção do euro provavelmente fará parte da agenda estratégica do novo governo, tornando-se materialmente mais viável pela maioria de dois terços de Tisza. Avançar para a adoção formal do euro tem sido um dos principais objetivos de longo prazo associados ao partido Tisza, e a supermaioria constitucional agora dá ao governo que está entrando espaço político para fazer quaisquer mudanças constitucionais necessárias, caso decida seguir esse caminho seriamente. No entanto, restam obstáculos técnicos importantes. Primeiro, a dinâmica fiscal e da dívida ainda é incompatível com os critérios de Maastricht. Segundo, o arcabouço monetário da Hungria ainda não está alinhado com a adoção eventual do euro: a meta de inflação do NBH atualmente está em 3% (±1 ponto percentual), acima da âncora de 2% do BCE, o que implica que qualquer transição credível exigiria uma redução gradual da meta ao longo do tempo. Nesse sentido, tanto a consolidação fiscal quanto a desinflação duradoura serão centrais para qualquer estratégia de adesão significativa.

Além do próprio caminho de convergência da Hungria, a eleição também traz implicações institucionais mais amplas para a UE. O uso repetido do poder de veto pela Hungria evoluiu de episódios políticos isolados para uma característica estrutural da governança da UE, com implicações que vão além dos atrasos individuais nas políticas. A Hungria responde por 21 dos 48 vetos registrados desde 2011 – 44% do total, quase o dobro dos sete da Polônia – e a frequência aumentou significativamente desde o final de 2023, com 11 vetos ocorrendo entre 2023 e março de 2026. Embora esses episódios tenham atrasado a tomada de decisões, eles também levaram a UE a fortalecer sua capacidade de agir coletivamente em um ambiente geopolítico mais desafiador. Em resposta, as instituições da UE e os Estados-membros demonstraram crescente flexibilidade para garantir a continuidade das políticas, inclusive mobilizando bases jurídicas alternativas, expandindo o uso do voto por maioria qualificada sempre que possível e coordenando por meio de coalizões quando necessário. Em alguns casos, os Estados-membros agiram de forma eficaz apesar da obstrução – mais notavelmente em dezembro de 2025, quando o Artigo 122 do TFUE foi usado sob a QMV para congelar cerca de EUR210 bilhões em ativos dos bancos centrais russos indefinidamente, eliminando o risco de renovação bienal e reforçando a credibilidade da política de sanções da UE. Em conjunto, esses desenvolvimentos apontam para um fortalecimento gradual da capacidade da UE de entregar resultados mesmo sob restrições institucionais, especialmente em áreas de importância estratégica como apoio à Ucrânia, sanções e coordenação financeira. Olhando para o futuro, essa mudança política na Hungria provavelmente reduziria o uso de ameaças táticas de veto, facilitando as negociações e melhorando a coordenação política diária, ao mesmo tempo em que reforçaria uma postura mais unificada da UE externamente. Isso reduziria a incerteza política e fortaleceria a percepção de coesão da UE. Ao mesmo tempo, o progresso alcançado nos últimos anos na melhoria da coordenação e da capacidade de resposta das políticas provavelmente perdurará, apoiando uma estrutura de governança da UE mais eficaz e resiliente.