Accordi commerciali o lettere tariffarie?

Nelle ultime due settimane, gli Stati Uniti hanno raggiunto un accordo con il Vietnam, inviato lettere tariffarie a 23 paesi e prorogato la sospensione delle tariffe del "Liberation Day" dal 9 luglio al 1° agosto. Se entro tale data non verranno raggiunti ulteriori accordi, il tasso di dazi globali sulle importazioni degli Stati Uniti salirà al 18% dal 13% di giugno. Anche se gli aumenti dei dazi saranno parzialmente invertiti entro la fine dell'anno, le perdite delle esportazioni globali quest'anno potrebbero ammontare fino a 337 miliardi di dollari. La corsa è ancora in corso. L'UE si trova in equilibrio tra le richieste degli Stati Uniti di un maggiore accesso al mercato e le modifiche normative e la tutela dei suoi interessi fondamentali. Se non si raggiunge un accordo, l'aumento dei dazi statunitensi di +20 punti percentuali a partire da agosto potrebbe ridurre le esportazioni dell'UE verso gli Stati Uniti del -8%, causando perdite per 50 miliardi di dollari (85 miliardi di dollari in caso di aumento dei dazi di +50 punti percentuali). 215.000 posti di lavoro potrebbero essere a rischio, soprattutto in Irlanda, Slovacchia, Ungheria e Germania. Come ripiego, l'UE potrebbe imporre dazi di ritorsione fino a 20 miliardi di euro sulle importazioni statunitensi e accelerare la diversificazione degli scambi commerciali con il Mercosur, l'India e l'ASEAN. La leva più potente dell'UE, tuttavia, è una maggiore integrazione del mercato unico stesso: un aumento del +0,9% degli scambi di beni e servizi tra i paesi dell'UE compenserebbe le perdite di esportazione derivanti da un aumento di +20 punti percentuali dei dazi statunitensi.

I recenti flussi sul mercato dei capitali confermano che gli investitori hanno ridotto il loro appetito per il dollaro USA, ma non vi è alcun segno di un'uscita totale. Gran parte del recente deprezzamento deriva da un cambiamento di posizionamento piuttosto che da deflussi sostanziali. Fondamentalmente, la mancanza di alternative praticabili sostiene la domanda di biglietto verde. Dall'elezione del presidente Trump, i mercati hanno attraversato vari timori: un potenziale accordo di Mar-a-Lago che includa una tassa di vendetta sulle plusvalenze, la reflazione dovuta a dazi estremi e la minaccia all'indipendenza della Fed e le rinnovate preoccupazioni per la sostenibilità del debito. Con i primi due ormai scomparsi (la Sezione 899 del One Big Beautiful Bill fuori discussione, le aspettative tariffarie si attestano intorno al 10%), la preoccupazione dominante è ora la sostenibilità del debito. Finché gli investitori continueranno ad acquistare asset statunitensi e l'economia rimarrà resiliente, è improbabile che il dollaro vacilli. Il cambio EUR/USD che scende a 1,30-1,40 (+10-20% rispetto ai livelli attuali) rimane un rischio al ribasso a bassa probabilità.

L'OBBB introduce significative modifiche fiscali, anticipando 150 miliardi di dollari di tagli fiscali, 137 miliardi di dollari di tagli alla spesa e 97 miliardi di dollari di aumenti della spesa per il 2026. Ciò si tradurrà in un modesto allentamento fiscale netto di 110 miliardi di dollari, pari allo 0,4% del PIL, con un disavanzo fiscale che dovrebbe aumentare al 7,6% del PIL nel 2026 e vicino all'8% in seguito se la crescita del PIL non dovesse raggiungere il 2,3%. Gli effetti distributivi dell'OBBB sono misti; le famiglie a basso reddito devono affrontare riduzioni dei benefici Medicaid e SNAP, mentre i gruppi a reddito più alto beneficiano di modifiche fiscali. Dato che le famiglie a reddito più elevato hanno una minore propensione marginale al consumo, ci aspettiamo solo un modesto aumento dei consumi aggregati del +0,3%. Tuttavia, l'impiego di risparmi aggiuntivi nei mercati dei capitali dovrebbe essere positivo per i mercati finanziari, in particolare per gli asset rischiosi. Gli impatti settoriali variano: la vendita al dettaglio non alimentare, l'edilizia e l'aerospaziale e la difesa sono pronti a beneficiarne, mentre le energie rinnovabili devono affrontare sfide a causa dell'abrogazione dei crediti per l'energia pulita.