09 Ottobre 2025
Aggiornamento trimestrale sui rischi per Paese e settore
Sommario
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Valutazioni trimestrali del rischio per Paese e settore: l'industria farmaceutica sotto i riflettori
I rating del rischio paese hanno registrato un modesto miglioramento in questo trimestre, con quattro mercati emergenti – Armenia, Ecuador, Montenegro e Uzbekistan – che sono stati migliorati grazie a una crescita del PIL più forte, una maggiore stabilità politica e posizioni di bilancio più solide. Nel complesso, il 56% dei nostri rating del rischio paese è "basso" o "medio" (+5 punti percentuali in più rispetto al periodo pre-pandemico). Anche i rating del rischio settoriale sono leggermente migliorati in termini netti per la prima volta dall'inizio del 2024, riflettendo un cauto ottimismo nonostante persistenti venti contrari globali, come la debole domanda, gli elevati costi di finanziamento e l'incertezza commerciale. Tuttavia, il settore farmaceutico si distingue con declassamenti negli Stati Uniti e in India a rischio medio, trainati dalla tariffa del 100% sulle importazioni di farmaci di marca negli Stati Uniti, in vigore dal 1° ottobre, nonché dal nuovo ordine del Presidente Trump di ridurre i prezzi dei farmaci negli Stati Uniti. Nel settore chimico, il Regno Unito e l'Uruguay si sono uniti al gruppo di 15 già classificati a rischio sensibile, poiché la domanda di prodotti chimici di base rimane debole. Abbiamo anche declassato i metalli in Canada, la vendita al dettaglio in Svizzera e l'automotive in Francia da rischio medio a sensibile. Nel complesso, ci sono ancora meno settori a basso rischio (9%) rispetto a prima della pandemia (15% nel quarto trimestre del 2019).
Cosa ci dicono i premi a termine sul rischio politico e fiscale
L'aumento dei rendimenti a 30 anni è diventato un trend costante nei mercati obbligazionari delle economie sviluppate, trainato principalmente da premi al rischio più elevati (premio a termine) piuttosto che da variazioni dei tassi di interesse finali attesi. I recenti sviluppi negli Stati Uniti, in Francia e in Giappone hanno contribuito a questo slancio. Dall'inizio del secondo mandato del Presidente Trump, il premio a termine è diventato un indicatore della credibilità istituzionale e fiscale. L'attuale chiusura delle attività governative negli Stati Uniti potrebbe avere un impatto limitato sulla traiettoria delle finanze pubbliche, ma a scapito della credibilità istituzionale. Nel frattempo, il premio a termine del Giappone è aumentato a causa delle preoccupazioni fiscali e del maggiore rischio di inflazione dopo le elezioni, ma dovrebbe stabilizzarsi in assenza di nuovi shock politici. Francia e Italia stanno seguendo traiettorie fiscali e politiche contrastanti: il miglioramento della situazione fiscale dell'Italia sta guidando la convergenza dei premi a lungo termine con la Francia, che sta affrontando crescenti rischi fiscali nel contesto di una persistente incertezza politica.
Le promesse di investimento come moneta di scambio nella guerra commerciale: grandi numeri, grandi interrogativi
Le promesse di investimento vengono sempre più utilizzate come merce di scambio nella attuale guerra commerciale, con tariffe doganali più basse offerte in cambio di impegni di investimento sostanziali e altre concessioni. Dopo un netto rallentamento degli IDE negli Stati Uniti (160 miliardi di dollari nel 2024, il 40% in meno rispetto alla media dell'ultimo decennio), i recenti accordi commerciali promettono un totale di 5,6 trilioni di dollari, con oltre l'85% concentrato nei prossimi quattro anni, inclusi 600 miliardi di dollari dall'UE e 1 trilione di dollari dal Giappone. Se questi accordi saranno pienamente realizzati, gli IDE negli Stati Uniti potrebbero raggiungere la cifra senza precedenti di 1,5 trilioni di dollari all'anno nel 2026-2028, pari al 6% del PIL statunitense. 1 trilione di dollari di afflussi annuali potrebbero stimolare la crescita del PIL statunitense da +0,5 a +2 punti percentuali all'anno, aumentare l'inflazione fino a +0,8 punti percentuali e creare fino a 15 milioni di posti di lavoro nel periodo di investimento. Tuttavia, solo il 9% dell'impegno dell'UE è attualmente sostenuto dalle imprese, il che rivela una significativa discrepanza rispetto agli impegni effettivi. Inoltre, dirottare i capitali all'estero potrebbe comportare costi a lungo termine per le economie coinvolte, con una potenziale riduzione della crescita del PIL dell'UE fino a -0,3 punti percentuali all'anno, oltre alle perdite legate ai dazi, il che mette in discussione la credibilità di questi impegni. In effetti, i mercati rimangono scettici, considerandoli più come segnali politici che come impegni concreti.
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