La sopravvivenza del governo Lecornu in Francia

Il governo del primo ministro Sébastien Lecornu è sopravvissuto per un pelo a un voto di sfiducia, aprendo la strada al dibattito sul bilancio 2026. La legge di bilancio si basa su un mix di tagli alla spesa (19,5 miliardi di euro) e aumenti delle tasse (9 miliardi di euro). Le imprese dovranno affrontare una riduzione significativa degli sconti sui contributi sociali, una mossa che probabilmente colpirà i settori a basso salario. Tuttavia, le grandi aziende vedranno un dimezzamento della sovrattassa aziendale. La legge di bilancio introduce una nuova tassa sulle società detentrici di ricchezza, anche se con un campo di applicazione limitato. Le famiglie devono affrontare agevolazioni fiscali e sconti ridotti. La spesa per la difesa, d'altra parte, aumenterà in modo significativo. L'obiettivo di disavanzo del -4,7% del PIL per il 2026 sembra improbabile in un contesto di frammentazione politica e di probabile scarsità di riscossione delle entrate. Lo spread OAT-Bund dovrebbe essere scambiato intorno ai 70-90 pb, mentre una dissoluzione potrebbe portarlo temporaneamente a 110 pb. Gli operatori di mercato hanno accolto con favore la proposta di bilancio 2026 nonostante i rischi di scostamenti di bilancio e la sospensione della riforma delle pensioni. È probabile che le agenzie di rating considerino una sospensione effettiva negativa per il credito, sia a causa dei costi diretti che indiretti dovuti a una crescita più bassa: stimiamo che la riforma abbia sostenuto la crescita del PIL di 0,2 punti percentuali all'anno. I titoli di Stato francesi continuano a essere scambiati nel segmento ad alto beta del mercato dei titoli di Stato europei, insieme ad Italia e Slovacchia, nonostante il rating più basso.

I recenti annunci su investimenti, ricerca e sviluppo e difesa sono positivi ma insufficienti per invertire la rotta sulla crescita del PIL, prevista ad appena +0,1% nel 2025 e sulla crescita potenziale a lungo termine bloccata a +0,4%. Sono essenziali cambiamenti più profondi nel settore del lavoro, delle pensioni e della tassazione, insieme a uno slancio sostenuto sulla transizione verde, un cambiamento strategico verso l'innovazione, investimenti mirati e riforma dello Stato sociale. Il consenso politico deve guidare e rafforzare gli incentivi del mercato del lavoro. Ma il tempo stringe poiché la finestra legislativa si chiude entro la fine del 2026. In uno scenario realistico, i tagli pianificati alla burocrazia, gli stimoli fiscali per la difesa e le infrastrutture e gli incentivi alla riforma degli investimenti, come il superammortamento del 30% fino al 2028, i tagli alle imposte sulle società a partire dal 2028 e gli incentivi alla ricerca e allo sviluppo potrebbero portare un ulteriore +1,2 punti percentuali alla crescita del PIL entro il 2026. Gli incentivi del mercato del lavoro, insieme a vere e proprie riforme strutturali delle pensioni e dell'imposta sul reddito, nonché all'espansione delle energie rinnovabili per il clima e agli investimenti, potrebbero portare la crescita a +2,3 punti percentuali entro il 2026 (scenario ottimistico) e a +2,7 punti percentuali entro il 2029. Ma senza un'azione decisiva, senza la mobilitazione dei capitali, la modernizzazione dei sistemi di welfare e gli investimenti strategici, la Germania potrebbe rischiare di perdere la sua migliore occasione per rimodellare il suo futuro economico.

L'oro è balzato di circa il +59% nel 2025, avvicinandosi a 4.200 dollari l'oncia, mentre anche l'S&P 500 ha raggiunto i massimi storici. Tradizionalmente, quando la propensione al rischio aumenta e le azioni salgono, l'oro si ritira poiché gli investitori preferiscono la crescita alla sicurezza e, viceversa. L'inflazione vischiosa (dal 2021), i rischi di frammentazione finanziaria (dal 2008-9 e poi dal 2022) e poi i cambiamenti strutturali delle politiche, tra cui la de-dollarizzazione e il commercio di svalutazione – l'abbandono delle valute cartacee e l'ingresso in asset che non possono essere stampati o svalutati dai governi – spiegano la maggior parte di questo nuovo co-movimento. La forza dell'oro mostra un razionale desiderio di sicurezza, mentre i guadagni delle azioni segnalano fiducia nell'innovazione tecnologica e nell'intelligenza artificiale. Il posizionamento concomitante segnala un nuovo approccio alla globalizzazione e al dividendo della diversificazione.