19 Maggio 2026
Spread transatlantico – da segnale monetario a specchio fiscale
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Uno dei segnali di prezzo più importanti al mondo sta entrando in una nuova era?
Dal 2015, lo spread a 10 anni tra i rendimenti dei Treasury USA e dei Bund tedeschi dell’Eurozona si è mosso in un intervallo compreso tra 100 e 270 punti base. Dall’inizio del 2025, spinto prima dal cambiamento di politica fiscale in Germania e poi dalla convergenza delle aspettative sui tassi (BCE restrittiva vs Fed più accomodante), lo spread USA–Bund a 10 anni si è ristretto di circa 90 punti base. Se questa tendenza dovesse continuare, lo spread transatlantico potrebbe finalmente scendere al di sotto del range che ha tenuto per oltre un decennio.
Fine della convergenza: attesa inversione graduale
Nelle ultime settimane, lo spread ha smesso di restringersi ed è tornato ad ampliarsi fino a circa 140 punti base. Nel breve termine (6–12 mesi), il movimento dovrebbe rimanere contenuto (+20 punti base) e ancora guidato dalle aspettative sui tassi, con i mercati che rivedono al ribasso le aspettative su una BCE meno aggressiva rispetto a una Fed che potrebbe restare in pausa più a lungo del previsto o addirittura tornare ad aumentare i tassi.
Shift strutturale: dai tassi ai premi per il rischio
Prevediamo che il tasso neutrale USA aumenti di 10–20 punti base grazie a una crescita della produttività trainata dall’intelligenza artificiale, mentre il tasso neutrale dell’Eurozona scenderà di circa 10 punti base, in linea con un ampliamento storico di 20–50 punti base del differenziale dei tassi reali. Inoltre, il premio a termine dei Treasury USA appare sottovalutato rispetto ai Bund: il rendimento di convenienza USA è passato da -30 a +20 punti base a causa dell’aumento dell’offerta di Treasury, che ha eroso il premio di sicurezza, mentre il Bund mantiene un rendimento di convenienza pari a -40 punti base, sostenuto dalla scarsità di collateral. Il ritmo più rapido di QT della BCE ha già reso la duration dei Bund più conveniente di 35 punti base rispetto ai 10 punti base dei Treasury, e ci aspettiamo che questo divario si riduca. Aggiungendo circa +10 punti base strutturali dal canale OIS/spread swap, prevediamo un ampliamento complessivo dello spread di circa 75 punti base fino a circa 200 punti base.
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