Tagli dei tassi: la Fed si avvicina alla fase finale

Dopo diverse settimane di messaggi contrastanti e disaccordi interni, i funzionari della Federal Reserve ora sembrano allineati sull'attuazione di un taglio del tasso di 25 punti base nella riunione successiva del 10 dicembre. Con il tasso di disoccupazione che probabilmente aumenterà ulteriormente fino al primo trimestre del 2026 e una creazione di posti di lavoro costantemente debole, ci aspettiamo un ulteriore taglio di 25 punti base nella prima metà del 2026 (molto probabilmente a marzo) mentre la Fed continua a dare priorità ai rischi del mercato del lavoro. Tuttavia, un'inflazione di base persistente e il rafforzamento dello slancio di crescita sottostante – generati dall'allentamento delle condizioni fiscali e finanziarie e dal forte capitale legato all'IA – dovrebbero alla fine mantenere la Fed in una prolungata sospensione, con il tasso dei Federal Feds funds che si prevede si stabilizzerà sulla nostra visione di lunga data del 3,5% (limite superiore). I nostri indici delle condizioni finanziarie mostrano che le condizioni finanziarie 'rischiose' (spread di credito, mercati azionari) sono particolarmente flessibili nel 2025 rispetto alle medie storiche. Storicamente, le condizioni finanziarie hanno contribuito a prevedere l'attività economica futura a breve termine e segnalano un crescente impulso di crescita nei prossimi trimestri.

Le famiglie statunitensi hanno beneficiato in modo significativo dell'ondata del mercato azionario guidato dall'IA, con l'S&P 500 in aumento del 74% negli ultimi tre anni, grazie in gran parte a un piccolo gruppo di azioni IA. Poiché le famiglie detengono il 65% dei loro risparmi finanziari in azioni, pensioni e fondi comuni, i loro attivi finanziari lordi sono aumentati di quasi +28% (USD30,6trn). Questa forte esposizione alle azioni probabilmente ha aumentato fiducia e spesa durante il rally, ma crea anche vulnerabilità: una correzione di mercato potrebbe rapidamente invertire il sentiment e a sua volta pesare sul PIL. La fragilità economica è aggravata dalla struttura sempre più a forma di k dell'economia statunitense, con il 10% delle famiglie più ricche che possiede l'87% degli asset totali investiti in azioni aziendali e azioni di fondi comuni, e il 67% della ricchezza netta totale, mentre genera circa la metà della spesa al dettaglio. Nel nostro scenario di base, ci aspettiamo una correzione breve del 15% dell'S&P500 all'inizio del 2027, guidata da mancanze sugli utili, che ridurrà di -0,2 punti percentuali  la crescita annua del PIL. In uno scenario ribadito, crescenti preoccupazioni fondamentali sul business case dell'IA, innescate da perdite di guadagni più significative da parte dei produttori di chip e dei fornitori cloud statunitensi, comporterebbero una  correzione del -25%.  Questo eliminerebbe 16 trilioni di dollari di ricchezza familiare – equivalente a un calo di quasi -8% del patrimonio netto totale – e ridurrebbe la crescita del PIL USA di -1,6 punti percentuali, mandando l'economia in recessione. 

L'aliquota effettiva dei dazi statunitensi probabilmente rimaneva intorno all'11-12% in ottobre, ancora al livello più alto dagli anni '40, e il ritardo nell'attuazione dei dazi probabilmente lo porterà al massimo al 14% entro la fine dell'anno. Il nostro indicatore proprietario conferma un visibile allentamento del tono della politica commerciale statunitense nell'ultimo mese, soprattutto a favore di molti paesi asiatici. Al contrario, sembrano rimanere ostacoli quando si tratta dell'UE. In questo contesto, il commercio globale probabilmente continuerà a mostrare resilienza fino alla fine del 2025 e all'inizio del 2026, con una crescita annua ora prevista rispettivamente al +3,5% e al +1,3%, con potenziale potenziale di rialzo su quest'ultimo dato a causa dell'incertezza. Metà della revisione al rialzo della nostra previsione per il 2025 (+0,7 pp) è dovuta a un impatto di guerra commerciale più contenuto del previsto inizialmente, mentre il resto è spiegato dall'aumento dei servizi globali, oltre che dal boom dell'IA che ha innescato maggiori esportazioni sia di beni che di servizi.