Sumário executivo

Esta semana marca dois anos desde a invasão russa da Ucrânia, que fez os preços da energia e a inflação dispararem, intensificando o aperto monetário em todo o mundo. Nesta edição, fazemos um balanço das consequências econômicas, para a economia russa, os mercados de energia, a Europa e o mercado de capitais:

• Rússia: forte crescimento reflete mais a economia de guerra do que a resiliência do país. O crescimento real do PIB -- mais forte do que o esperado -- em 2023 (+3,6%) reflete o redirecionamento de recursos para as indústrias de guerra e construção, disfarçando o baixo desempenho da maioria dos outros setores. Prevemos crescimento de +2,5% em 2024. Os saques do Fundo Nacional de Riqueza garantirão que o déficit fiscal da Rússia permaneça administrável este ano, mas o financiamento pode se tornar desafiador depois disso. O superávit em conta corrente diminuiu acentuadamente em 2023, à medida que as exportações despencaram, enquanto as importações se recuperaram, ajudadas pelas exportações da UE sancionadas que ainda chegavam à Rússia por meio de países terceiros. No entanto, o investimento estrangeiro secou à medida que os investidores se afastaram da Rússia.
• Mercados de energia: desligar-se da Rússia tem um custo muito alto. A Europa está conseguindo passar por um segundo inverno sem gás russo, graças às economias de energia e ao aumento dos fluxos de gás natural. Mas os preços da energia ainda estão +35% mais altos, e a Europa também dobrou os subsídios aos combustíveis fósseis para proteger as famílias e as empresas. A única luz no fim do túnel vem do aumento do peso das energias renováveis na matriz energética - mas esse esforço precisa ser mantido a longo prazo.
• Europa: o dobro da inflação, o dobro das taxas de juros. Calculamos que a guerra empurrou a inflação já alta da Europa para cima em mais +5 pps, levando o Banco Central Europeu a aumentar as taxas em +200 bps a mais do que teria na ausência da guerra na Ucrânia. As empresas europeias se beneficiaram do poder de precificação, mantendo a rentabilidade resiliente. Mas o poder de compra das famílias caiu, com as contas de energia e alimentos saltando em EUR 673 e EUR 1.316, respectivamente, apesar do substancial apoio do governo (4% do PIB em média) que esticou ainda mais as finanças públicas europeias.
• Mercados de capitais: taxas de títulos mais altas, maior volatilidade. Embora os mercados de capitais pareçam estar recuperando alguma tração otimista e os motores de crescimento das empresas pareçam mais resilientes do que o previsto anteriormente, os aumentos adicionais das taxas do Banco Central Europeu levaram a um acréscimo de 50 a 70 bps no final mais longo das curvas soberanas europeias, uma queda extra de 5 a 10% no desempenho do mercado de ações e um alargamento extra de cerca de 40 a 50 bps nos spreads corporativos, o que levou a perdas substanciais adicionais em carteiras expostas ao EUR.